IPO — как это делается на примере Twitter Сергей Голубицкий

IPO — как это делается на примере Twitter

Сергей Голубицкий

Опубликовано 31 октября 2013

Недавно я дважды обращался к теме ожидаемого выхода Twitter на фондовую биржу, который аналитики оценивают не иначе как главное событие на фондовом рынке после публичного размещения бумаг Facebook в мае 2012 года («Младшая сестра-дурнушка » и «Twitter — мы в такие шагали дали, что не »). Мы довольно подробно рассмотрели бизнес-модель компании, отметив надёжные источники дохода, развитие смежных и перспективных направлений деятельности, а главное — похвальную консервативность (в отличие от той же Facebook) предварительной оценки гипотетической стоимости компании, исходя из которой и будет формироваться стартовая цена первичного предложения акций Twitter на бирже.

Прежде чем мы перейдем к сюжету сегодняшнего «Битого Пикселя», хочу освежить в памяти читателей ещё два момента, относящихся к технологии IPO, поскольку они поспособствуют более адекватному восприятию информации. В одной из осенних своих статей я писал, что, вопреки сложившейся мифологии, основным стимулом для выведения компании на биржу служит личное обогащение её создателей и частных инвесторов, усилиями которых бизнес вообще отправился в большое плавание. Сама же мифология проталкивает представление о публичной эмиссии как о главном источнике финансирования бизнеса (что неправда, потому что практически 99% этого финансирования поступает по традиционным каналам: банковское кредитование и прямой корпоративный долг, то есть облигации).

И второй момент: вопреки опять же распространённым иллюзиям, публичный статус для динамически развивающейся компании, особенно в сфере ИТ, является безусловным злом, поскольку механизм биржевого ценообразования вступает в прямое противоречие с мало-мальски долгосрочными стратегическими интересами бизнеса и приводит к конъюнктурной деформации, которая рано или поздно уничтожает все преимущества конкретного бизнеса. По этой причине ИТ стартапы идут на всяческие ухищрения, позволяющие учредителям крепко сохранять контроль над компанией даже при номинально низком долевом участии (либо через эмиссию двух типов акций, различающихся по правам голосования, либо через специальные vehicles вроде Up-C Corporation).

Переходим теперь к нашей истории. В Манхэттенском районном суде на днях был зарегистрирован иск двух финансовых компаний — брокер-дилера Precedo Capital Group Inc из Аризоны и консультанта Continental Advisors SA из Люксембурга — к Twitter с претензией на $124,2 млн. 

Я бы, наверное, не обратил внимания на эту «жареную» новость, если бы не одно обстоятельство, а именно разбивка суммы претензии, предъявленной Twitter по иску: $24,2 млн прямой компенсации убытков и $100 млн морального ущерба (punitive damages). С моральным ущербом всё и так понятно, а вот $24 млн прямых потерь, которые, по мнению истца, возникли по вине Twitter, — это уже серьёзно и очень интересно. Потому что такие деньги не теряются на случайных мимолётных сделках, а возникают почти всегда в результате какого-то полномасштабного совместного мероприятия (проекта). Какая же кошка пробежала между Twitter и Precedo/Continental?

Информация ниже отражает исключительно взгляд истца в том виде, как он представил её в своем обращении к суду. Twitter уже поспешила прокомментировать обвинение в ожидаемом ключе («Их иск абсолютно не обоснован»), но другого как бы и не ожидалось. Поскольку мы совершенно не собираемся определять меру вины и ответственности Twitter, а лишь пытаемся познакомиться поближе с одним из механизмов подготовительной работы по выведению компании на биржу, способствующих обеспечению максимально высокой стартовой цены акций, мера виновности той или иной стороны нас нисколько не должна беспокоить. Что касается самой описанной в иске схемы, то я не могу себе представить ситуацию, когда две солидных финансовых структуры приносят в суд заведомо ложную историю. Следовательно, описанные в иске события имели место в реальности. События следующие. Отец Номер Раз

В процессе подготовки IPO руководство Twitter особенно боялось ситуации, повторяющей ранний этап сценария выхода на биржу Facebook. Мы помним, что максимально высокая цена ($38,23) продержалась лишь несколько первых минут в начале публичных торгов, после чего случился обвал котировок, который растянулся на четыре месяца.

Основная причина этого обвала — всего лишь иллюстрация вышеприведенной аксиомы: IPO используется в ИТ-бизнесе почти исключительно для личного обогащения учредителей и рядовых сотрудников, получивших акции в качестве компенсации. Иными словами, когорта фейсбуковских работников вместе с инвесторами, стоящими у истоков компании, сразу после гонга, ознаменовавшего открытие торгов, ринулась продавать акции родной фирмы, и этот напор оказался намного выше спроса на «самую горячую новинку фондового рынка 2012 года».

Twitter решила подстраховаться и не допустить массового слива акций — и вот каким образом. Структура под названием GSV Asset Management, выступающая в качестве официального покупателя ценных бумаг Twitter на закрытом рынке (то есть ещё до публичного размещения), связалась с Precedo Capital Group и Continental Advisors SA, предложив финансистам организовать специальный «скупочный фонд», который ликвидировал бы весь излишек акций Twitter, предлагаемых на продажу.  

GSV уверила Precedo/Continental, что уполномочена Twitter гарантировать продажу акций, находящихся во владении сотрудников компании и других лиц, общей суммой в $278 млн. Продажа должна быть осуществлена траншами по $50 млн каждый. 

Precedo/Continental заручились финансовыми гарантиями на покупку первого 50-миллионного транша акций, а также организовали специальные «дорожные шоу», на которых управляющий партнёр GSV Мэтью Хэнсон представил потенциальным покупателям акций весьма ценную информацию, ещё не известную широкой общественности (то, что называется non-public).Отец Номер Два

Далее события приняли неожиданный поворот. Как только GSV информировала Twitter о том, что покупатели Precedo/Continental готовы заплатить за акции компании ещё до того, как они поступят в публичное обращение, по $19 за штуку, Twitter отказалась от договоренности с GSV, а GSV, соответственно, отказалась от сделки с Precedo/Continental. Формальная причина отказа: цена по сделкам, организованным Precedo/Continental, существенно превышала цену, которую предлагали за акции Twitter на остальных частных рынках, — $17 за штуку и ниже.

Странная какая-то принципиальность, не правда ли? На самом деле — ничего странного. Просто Twitter было совершенно наплевать на крохи, которые пристроили Precedo/Continental. Twitter интересовало совсем другое. Precedo/Continental пишут в своем иске: «Намерение Twitter заключалось в том, чтобы подвигнуть Precedo Capital и Continental Advisors на создание частного рынка, на котором акции Twitter оценивались бы по $19 и выше».

Для чего это потребовалось? Для того чтобы затем, в процессе определения стартовой цены первичного биржевого предложения, указать именно $19, а не $17 (цена, более реалистично отражающая истинную ценность Twitter) — и тем самым оценить компанию на торгах за $11 млрд! 

Если вы помните, изначально речь шла о $10 млрд, и эта цифра всеми аналитиками и трейдерами оценивалась как образец реалистичности — не в пример Facebook. Теперь же в результате красивой манипуляции появилась возможность накинуть лишний миллиард, хлопая ресницами честных глаз и кивая на объективную реальность. Почему стартовая цена — $19 за штуку? Ну как же, как же! Вон сколько было желающих на стороннем частном рынке, готовых покупать наши акции именно за эти деньги! Отец Номер Три

Все, конечно, замечательно и очень в духе хуцпы, которая, похоже, характерна не только для Марка Цукерберга, но и для всего американского пузыря доткомов второй волны... Одна незадача: Precedo Capital и Continental Advisors остались лицом к лицу с толпами обнадёженных покупателей акций, которых, растравив предварительно душу, поматросили и бросили. Можно лишь догадываться, сколько исков теперь обрушится на головы горе-финансистов, которые, судя по всему, решили не дожидаться худшего и нанесли превентивный удар, обратившись в суд с иском к Twitter. 

Я, конечно, давно понимаю, что pecunia non olet, но какой же всё-таки гадюшник!

К оглавлению

Поделитесь на страничке

Следующая глава >

Похожие главы из других книг

Голубятня: Шантарам Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 7 [9.2.2010 — 16.2.2010] автора Журнал «Компьютерра»

Голубятня: Шантарам Сергей Голубицкий Я брюзжу, критикую и ругаюсь не от того, что мне нравится, а от безрыбья. Безрыбья, распространившегося на всё: на музыку, на политику, на литературу, на поэзию, на кино. Повсеместное массовое убожество и неудержимая экспансия лилов


Голубятня: Транзиты Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 11 [10.3.2010 — 16.3.2010] автора Журнал «Компьютерра»

Голубятня: Транзиты Сергей Голубицкий Сегодня я продолжу публикации в онлайн бумажных «Голубятен», которые редакция любезно забыла выложить на сайте в сутолоке последних месяцев перед ликвидацией. Эта колонка была написана 3 декабря 2009 года. После неё случился только


Голубятня: I Am You Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 15 [03.05.2010 — 09.05.2010] автора Журнал «Компьютерра»

Голубятня: I Am You Сергей Голубицкий Праздник «Холи» возбудил не только гоанцев, но и всю творчески активную тусовку европейского десанта. Надо сказать, что в Гоа постоянно проживает значительное количество музыкантов, художников, поэтов и танцоров, которые работают, не


Голубятня: PX Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 21 [14.06.2010 — 20.06.2010] автора Журнал «Компьютерра»

Голубятня: PX Сергей Голубицкий На следующей неделе у меня будет большая съемка в передаче «Крипто» («Совершенно секретно»), посвященной «Филадельфийскому эксперименту». Казалось бы — ну что еще можно высосать интересного из этого замшелого сюжета в наши


Голубятня: АК-47 Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 22 [21.06.2010 — 27.06.2010] автора Журнал «Компьютерра»

Голубятня: АК-47 Сергей Голубицкий Опубликовано 16 июня 2010 года Пауза, вызванная традиционным летним анабазисом на юга, затянулась, поэтому беру стахановские обязательства: до конца месяца выдавать посты в удвоенном ритме! Тем более, что совсем без


Голубятня: Twitter Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 25 [12.07.2010 — 18.07.2010] автора Журнал «Компьютерра»

Голубятня: Twitter Сергей Голубицкий Опубликовано 23 июня 2010 года Тема эта не даёт мне покоя уже добрый год. Раньше «Твиттер» был как бы совсем незаметным: ну есть себе и ладно. Никому не мешает, никого не отвлекает. Эдакая безобидная причуда. Если верить


Голубятня: Сергей Комаров Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 28 [02.08.2010 — 08.08.2010] автора Журнал «Компьютерра»

Голубятня: Сергей Комаров Сергей Голубицкий Опубликовано 15 июля 2010 года Очередной микроюбилей — 200 публикация «Голубятни Онлайн». Вспоминаю бумажные «Голубятню 100», «Голубятню 200», «Голубятню 300», «Голубятню 400»! Надеялся дожить до совсем уж


Сидр №7 Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 31 [23.08.2010 — 29.08.2010] автора Журнал «Компьютерра»

Сидр №7 Сергей Голубицкий Опубликовано 07 августа 2010 года Всё больше и больше моя жизнь на Маке напоминает мне прошлое. Похоже, дело не в операционных системах, а в натуре :) 15 лет назад я сидел в Сиэттле и радовался новому IP-стеку, который закачивал


Голубятня: Out-of-the-box Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 38 [11.10.2010 — 17.10.2010] автора Журнал «Компьютерра»

Голубятня: Out-of-the-box Сергей Голубицкий Опубликовано 24 августа 2010 года Концепция out-of-the-box хорошо известна шозистам мира, хотя и не особо принята в нашем айтишном королевстве. Смысл концепции прост: распаковал коробку, достал и сразу же начал


Голубятня: Ась? Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 51 [10.01.2011 — 16.01.2011] автора Журнал «Компьютерра»

Голубятня: Ась? Сергей Голубицкий Опубликовано 12 октября 2010 года Читатели со стажем не дадут соврать: о системах распознания речи (VRS, Voice Recognition Systems) я писал регулярно, начиная с самой первой статьи, опубликованной в бумажной «Компьютерре» аж в 1996


Голубятня: Just 5 Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 74 [20.06.2011 — 26.06.2011] автора Журнал «Компьютерра»

Голубятня: Just 5 Сергей Голубицкий Опубликовано 12 января 2011 года Продолжаем новогодний видео марафон. Сегодня вертим в руках телефоны второго поколения от Just 5. В видео клипе я назвал сотрудников этой удачливой компании «нашими соотечественниками»


Голубятня: Что еще? Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 114 [26.03.2012 — 01.04.2012] автора Журнал «Компьютерра»

Голубятня: Что еще? Сергей Голубицкий Опубликовано 25 июня 2011 года На мартовской презентации айпада Garage Band явился, как говориться, story apart. Не удивительно, что в среде профессиональных музыкантов и композиторов, познакомившихся с уникальными и


Голубятня: КГ/АМ Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 194 автора Журнал «Компьютерра»

Голубятня: КГ/АМ Сергей Голубицкий Опубликовано 26 марта 2012 года Повидло у меня сегодня слегка не первой свежести, но не беда: сладкий продукт не тухнет :) Тем более, что хочу предложить читателям довольно непривычный аспект хорошо знакомой


Twitter: мы в такие шагали дали, что не очень-то и дойдёшь! Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 198 автора Журнал «Компьютерра»

Twitter: мы в такие шагали дали, что не очень-то и дойдёшь! Сергей Голубицкий Опубликовано 10 октября 2013 Сегодня мы снова возвращаемся к теме IPO компании Twitter. Не только потому, что после моей реплики от 16 сентября («Twitter — младшая сестра-дурнушка »)


Сегодня Twitter выходит на биржу: не дай вам бог подойти к этим бумагам на пушечный выстрел! Сергей Голубицкий

Из книги Цифровой журнал «Компьютерра» № 212 автора Журнал «Компьютерра»

Сегодня Twitter выходит на биржу: не дай вам бог подойти к этим бумагам на пушечный выстрел! Сергей Голубицкий Опубликовано 07 ноября 2013 Приходится, похоже, писать о Twitter с регулярностью ежедневного офисного присутствия. Но тут уж я не виноват:


Развенчание мифологии о несовместимости мобильности с креативом на примере Википедии Сергей Голубицкий

Из книги автора

Развенчание мифологии о несовместимости мобильности с креативом на примере Википедии Сергей Голубицкий Опубликовано 11 февраля 2014 Сегодня я бы хотел задержаться на теме, которая меня лично сильно злит неадекватностью интерпретаций. Тема